商品期貨市場最近又迎來一輪大行情。行情還是出在螺紋鋼、鐵礦石這些黑色系期貨上。不同的是，前兩年基本都是大漲，這次期價出現了急跌。更加令人憂慮的是，本輪下跌看上去還沒有結束。
“可能快到底部了吧”“黑色沒理由大跌”……這是最近產業和投資圈子里最常聽到的說法，然而，期貨市場的一路下跌卻又在啪啪打臉。與以往黑色系期貨波動類似，這次下跌同樣也是基本面使然，尤其是遇到下游需求和預期始料未及的扭轉。
因為與房地產需求直接相關，黑色系期貨向來是中國經濟的晴雨表。前兩年在供給側改革推動下，鋼鐵、煤炭行業過剩的供給端得到明顯改善，下游需求又受到相關房地產扶持政策的推動，導致相關黑色系期貨價格連續上行。
漲價帶來的是行業利潤不斷改善，鋼鐵從全面虧損一舉扭轉為“暴利”行業，個別鋼廠噸鋼利潤甚至一度超千元。受益價格上漲，鋼材貿易商的利潤也有所提升，囤貨再度變成有利可圖。
在高利潤之下，鋼廠產量擴張意愿在提升。全國重點企業粗鋼日均產量在2016年年初見底后逐步攀升，去年8月再度超過190萬噸/天。今年2月起，盡管需求尚未明顯啟動，鋼廠已經開始加緊生產。國家統計局數據顯示，中國1月-2月粗鋼產量13682萬噸，同比增長5.9%。年初并沒有多少人看空鋼市，甚至看漲聲一片，記者認識的一些貿易商去年年底重新進行冬儲，囤積大量現貨待漲，可以看到鋼材社會庫存節節攀升。
鋼市向來有“金三銀四”的說法，通常3月起，春節后大型項目將陸續開工帶動鋼材需求回暖。然而今年市場卻很不給力，3月下旬至今鋼材社會庫存僅略有下降。拋開環保停產等因素干擾，鋼市下游需求持續性欠佳，整體出貨量仍不及預期。
再看與鋼市關聯度最高的下游房地產市場，1月-2月房地產投資增速超出預期，但新開工、銷售和土地購置等分項指標全面回落。上游生產和庫存居高不下，下游需求卻差強人意，供需格局逆轉，這對鋼市顯然不是好消息。
跌價去庫存是更為現實的選擇，更何況目前的資金利率水平比去年要高出不少。鋼市目前有兩個核心問題：一是短期供需格局能否改變，下游需求能否實質性改善；二是庫存量較大的鋼貿商如何處置高成本庫存，前者決定鋼價下跌的深度，后者決定下跌的速度。